日前，山東東岳未來氫能材料股份有限公司（簡稱“未來材料”）的科創(chuàng)板IPO進(jìn)入問詢階段，被視為其在資本市場的旅程邁出關(guān)鍵一步。
從公司近年來的布局來看，擴(kuò)大產(chǎn)能顯然是工作的重點(diǎn)。但公司投資活動現(xiàn)金流顯示，在2023年加大購建固定資產(chǎn)的關(guān)鍵期，公司依然拿出5.5億元現(xiàn)金，用于以銀行結(jié)構(gòu)性存款為主的投資，又在同年度收回，取得的投資收益現(xiàn)金僅為313萬元。對此，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電致函嘗試采訪未來材料，截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。
專注氫能關(guān)鍵材料
從招股書來看，未來材料是國內(nèi)首家能夠同時(shí)量產(chǎn)全氟質(zhì)子交換膜及其關(guān)鍵原料全氟離子交換樹脂的企業(yè)，也是國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)ETFE量產(chǎn)的企業(yè)，為液流儲能電池、氫燃料電池、綠氫制備等領(lǐng)域提供了關(guān)鍵材料支撐。
業(yè)績方面，2022年至2024年未來材料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.24億元、7.21億元和6.4億元；同期凈利潤分別為1.43億元、2.3億元和1.65億元；主營業(yè)務(wù)毛利率則分別為49.48%、55.79%和46.57%，整體業(yè)績表現(xiàn)在2024年有所下滑。
營收結(jié)構(gòu)方面，公司的主要產(chǎn)品可分為兩類，一是高性能含氟功能膜，主要用于氫燃料電池等領(lǐng)域，技術(shù)含量較高；二是制作含氟功能膜的關(guān)鍵材料和衍生材料，包括ETFE、PPVE和高性能樹脂等。
其中，高性能含氟功能膜2022年至2024年在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為4.6%、6.29%和25.12%，營收金額由2022年的0.2億元迅速增長至2024年的1.5億元。
此次IPO，未來材料擬募資24.46億元，其中約八成募集資金計(jì)劃投入擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，包括建設(shè)1000萬㎡/a微孔膜項(xiàng)目和300萬㎡/a全氟質(zhì)子膜及配套化學(xué)品項(xiàng)目等。此外，未來材料還計(jì)劃將3億元投入工程技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動資金。
固定資產(chǎn)增長迅猛
事實(shí)上，此次IPO前，未來材料已在積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，最為直觀的體現(xiàn)便是固定資產(chǎn)的迅猛增長，公司的固定資產(chǎn)由2022年底的6.2億元增長至2024年的14.6億元，兩年實(shí)現(xiàn)了翻倍增長，其中建筑物和機(jī)器設(shè)備的占比分別為27.44%和71.41%。
會計(jì)所出具的審計(jì)報(bào)告，也將固定資產(chǎn)、在建工程賬面價(jià)值定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。根據(jù)審計(jì)報(bào)告，相關(guān)新建工程的資金來源均為公司自籌，從期間轉(zhuǎn)固的在建工程來看，建設(shè)項(xiàng)目包括預(yù)算為16.1億元的150萬平方米燃料電池膜及配套化學(xué)品產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目。
值得注意的是，相較于化工行業(yè)中較為普遍的舉債等模式進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，未來材料在兩年新增8億元固定資產(chǎn)的背景下，貨幣資金和借款項(xiàng)目卻并未出現(xiàn)較大的波動。
2022年至2024年，未來材料的貨幣資金分別為2.4億元、2.5億元和1.5億元，短期借款分別為0、634.61萬元和3121.48萬元，長期借款在2022年和2023年均為0，2024年才因產(chǎn)能建設(shè)和運(yùn)營資金補(bǔ)充等需求借入4182.33萬元。
進(jìn)一步梳理不難發(fā)現(xiàn)，未來材料的擴(kuò)張支出有不少留在了應(yīng)付賬款層面。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)付賬款余額分別為1.3億元、3.4億元和3億元，其中應(yīng)付工程設(shè)備款和應(yīng)付工程物資款兩項(xiàng)合計(jì)的占比均在80%以上。
從公司近年來的應(yīng)付賬款前五大供應(yīng)商來看，未來材料大規(guī)模集中擴(kuò)產(chǎn)，但在工程和設(shè)備供應(yīng)商的選擇上卻較為分散，每年前五大供應(yīng)商占應(yīng)付賬款余額的比例在30%左右。其中，山東中億建筑科技有限公司、山東宏正機(jī)電設(shè)備安裝有限公司和山東國宏建工有限公司這三家公司多次上榜，山東中億建筑科技有限公司連續(xù)三年成為應(yīng)付賬款第一大供應(yīng)商。
不過，相較于其余兩家已成立十年以上的公司，山東中億建筑科技有限公司較為“年輕”，該公司成立于2018年，注冊地與未來材料同在淄博市桓臺縣，且社保繳納高峰人數(shù)僅為30人。據(jù)招股書，目前山東中億建筑科技有限公司仍有約1.2億元的建設(shè)施工合同正在履行。
產(chǎn)能利用率尚未飽和
更為關(guān)鍵的是，在公司此前擴(kuò)產(chǎn)成效尚未完全釋放的情況下，未來材料再度拋出近20億元產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的必要性也有待進(jìn)一步驗(yàn)證。
據(jù)招股書，截至2024年度，公司的主要產(chǎn)品中僅有全氟離子交換樹脂、HFPO和含氟表面活性劑三款產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率超過50%。產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模最大的“其他高性能樹脂及關(guān)鍵材料”產(chǎn)品，產(chǎn)能由2022年的2341.67噸增長至2024年8705噸，但產(chǎn)能利用率由92.22%降至35.44%，產(chǎn)銷率也降至76.61%。
與此同時(shí)，盡管賬面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定，但未來材料的存貨情況也折射出業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司存貨主要為庫存商品且余額提升明顯，各期末庫存商品賬面余額分別為0.6億元、1.3億元和2.2億元。
未來材料對此解釋稱，庫存商品增加主要系ETFE產(chǎn)品期末余額增加，2024年以來受到化工行業(yè)整體周期波動影響，ETFE銷售不及預(yù)期，導(dǎo)致庫存商品余額增加較多。
雖然未來材料在招股書中多處強(qiáng)調(diào)其在液流電池儲能、燃料電池汽車等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的布局，但目前高性能含氟功能膜產(chǎn)品對公司營收的貢獻(xiàn)依然有限。在化工行業(yè)周期波動下，未來材料在成本控制、市場應(yīng)對和技術(shù)創(chuàng)新等多維度的綜合能力也越發(fā)面臨挑戰(zhàn)。
